关于爱校的名言

美联储不出所料地加息25基点,全球资本市场都在思考应变之策。当然,美国股市并没有跌,A股似乎也有点波澜不惊。但仔细想想,美联储2018年可能还要加息3次,这将对中国货币政策和A股产生直接影响。

那些认为中国央行不会跟随美国加息,认为美国加息对中国影响不大的观点,我不知道是怎么想的。现在美国的联邦基金利率已经到了1.25-1.5%,和目前中国央行的基准利率持平了,在美国经济和中国经济、美元和人民币地位并不对称的情况下,这种0差价的利率水平对于全球流动性的导向作用是显而易见的。况且,美国2018年如果再加息3次,则就会产生不小的利差,如果中国央行不跟随被动加息,资本外流可能谁也挡不住。因此,可以断定中国央行会在2018年至少加息一次,以对冲资本外流压力,至于最终会加息几次,要看美联储的加息力度。

那么,为什么会有人觉得中国央行不会加息呢?原因也很简单,中国经济的周期与美国不一致,我们还在去产能调结构的关键时期,整体经济复苏的步伐要比美国慢半拍到一拍,适度宽松的流动性非常必要。因此,中国央行加息很可能是搬起石头砸自己的脚。但是,也不是没有办法对冲加息的负面影响,为了保持经济增长的持续性,中国央行很可能通过其它手段继续为市场注入流行性,比如像MLF这样的中短期便利措施,或者适度定向降低存款准备金率等等。但一个事实不能回避,那就是市场利率水平的整体提升是铁板钉钉子的事,就在美联储宣布加息的次日,中国央行立马上调逆回购中标利率和MLF利率,借钱可以,但利息要多收一些了,央行也不是“活雷锋”。

一旦全球进入加息周期,对于A股整体来说整体偏空。有人说,美国加息了但道琼斯还创了新高,怎么理解?好理解!美国股市之所以没跌,是因为美国股市的上涨已经由资金推动型向盈利推动型转变,市场的预期是美联储之所以敢加息是因为美国经济复苏步伐加快,美国企业盈利水平提升,在这种预期下股市就可以上涨。再说美国的减税政策也将吸引越来越多的海外资本回流,这些资本在股市之中投资于能领先全球的优秀上市公司,使得美国股市可以从一个新高冲向另一个新高。

但对于A股来说,美联储加息的负面效应会潜移默化地体现出来。首先是中美之间的利差、货币强弱比变化等势必造成资本外流,这样整体市场的资金面更加捉襟见肘,影响A股的流动性;其次是中国央行很可能被动加息,就算市场的流动性依旧会维持宽裕,但资金成本上升,企业的财务成本也将水涨船高,吞噬利润,影响估值;三是美国“加息+缩表+减税”三招并用,大量先进制造业回流美国以后对A股上市公司形成新的竞争优势,这将让A股市场的整体质量下降不少,使之失去不少吸引力。

那么,是不是A股就此会一阕不振呢?我们可以分析两个受利率水平影响最直接深刻的板块,来看看A股未来的“危与机”。

首先是最大权重的银行,其实加息对于银行股来说是中性偏多的,不理解为什么银行股居然没什么反应。基准利率的双向提升不会影响银行的息差水平,因为存款利率的提升还有利于银行存款数量的增加,存款多了银行可贷款基数增长,在息差保持不变的情况下,利润的总额将略有增长。这就是为什么前面说实体经济会受影响的另一方面,你依旧可以找银行借钱,而且可以借更多,但给的利息也增加了,银行赚的钱更多了。当然,很多人会理解为全社会利率水平的提升会影响整个经济,银行会因为大环境变坏而无法把钱贷出去。这一点见仁见智,就目前中国这个全球第二经济实体的情况看,经济会坏到哪里去?而经济要继续好转,还得银行出力。

第二个是房地产市场。这是一个比较纠结的问题,十多年前就说房价高了,各种各样的调控手段层出不穷,最后又全部转嫁到购房者身上推升了房价,十多亿人居住的刚需,这个全世界都找不到既控了房价又解决了刚需的先例,新加坡很成功,但新加坡才多少点人,新加坡的城镇化水平又领先中国多少年呢?可以预见,一旦进入加息周期,对于房地产这个资金密集型行业来说影响是巨大的,未来市场差异化竞争将更明显,行业集中度将趋于集中。整体利率水平的升高将使市场中抗风险能力弱的中小房企难以为继,财务成本的提升将让这些中小房企在拿地的过程中不堪重负,从而自觉退出市场。行业集中度的提升,将使剩下的房企更聚焦于高品质商品房,以后房价的两极演变将越来越明显,位置好配套好品质好的商品房依然会涨,但中低端的住房甚至可能退出商品房市场。

此外,由于2018年房地产调控的长效机制即将出台,市场的集中度将继续攀升,以后房企前30名的门槛是年销售1000亿,这个门槛之外的企业将被迫退出中高端商品房市场,而中低端商品房市场将由政府廉租和企业自建等取代很大一部分,行业的兼并重组将非常热闹,寡头垄断的出现也不是没有可能。我们谈这个寡头垄断,就是有钱有背景,钱多则对于利率的敏感度降低,有背景就是能听话,不乱炒房价,这一点其实像保利这样的央企做得最好,前两年就是听话去库存去杠杆的典型。

(原标题:美国加息以后A股的演变之路)